杜邦分析与财务报表分析
财管的选择题里，报表分析出题密度很高，而且几乎都能靠一条公式链推出来。
一、杜邦分析：把 ROE 拆开
ROE = 净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数
展开成原始指标：
ROE = 净利润/营业收入 × 营业收入/总资产 × 总资产/股东权益
三个乘数分别代表三种赚钱方式：
| 因子 | 含义 | 高了说明什么 | 风险 |
|---|---|---|---|
| 净利率 | 赚钱能力（产品/成本） | 产品有溢价、成本控制好 | 低 |
| 总资产周转率 | 运营效率（资产用得是否充分） | 轻资产、周转快 | 低 |
| 权益乘数 | 财务杠杆 | 借钱经营，放大股东回报 | 高 |
所以看到「ROE 高」不要急着夸，先看是靠哪一个撑起来的：靠杠杆撑起来的 ROE，一旦行业下行会反噬。
三因素分解怎么算影响
连环替代法（也叫因素分析法）：
- 基准：
ROE0 = 净利率0 × 周转率0 × 乘数0 - 替换净利率：
净利率1 × 周转率0 × 乘数0，差额 = 净利率的影响 - 替换周转率：
净利率1 × 周转率1 × 乘数0，差额 = 周转率的影响 - 替换乘数：
净利率1 × 周转率1 × 乘数1，差额 = 乘数的影响
替换顺序会影响各因素的影响额，但不影响合计；题目没指定就按「净利率 → 周转率 → 乘数」的顺序。
二、核心比率速查
短期偿债能力
| 指标 | 公式 | 备注 |
|---|---|---|
| 流动比率 | 流动资产 / 流动负债 | 一般认为 2 左右，行业差异大 |
| 速动比率 | (流动资产 − 存货) / 流动负债 | 剔除变现慢的存货 |
| 现金比率 | (货币资金 + 交易性金融资产) / 流动负债 | 最严格 |
| 现金流量比率 | 经营现金净流量 / 流动负债 | 用「真钱」还债 |
长期偿债能力
| 指标 | 公式 |
|---|---|
| 资产负债率 | 总负债 / 总资产 |
| 产权比率 | 总负债 / 股东权益 |
| 权益乘数 | 总资产 / 股东权益 = 1 + 产权比率 |
| 利息保障倍数 | EBIT / 利息费用 |
| 现金流量利息保障倍数 | (经营现金净流量 + 利息 + 所得税) / 利息 |
营运能力
| 指标 | 公式 | 周转天数 |
|---|---|---|
| 应收账款周转率 | 营业收入 / 平均应收账款 | 360 / 周转率 |
| 存货周转率 | 营业成本 / 平均存货 | 360 / 周转率 |
| 总资产周转率 | 营业收入 / 平均总资产 | — |
应收账款周转率用营业收入（含税口径注意一致），存货周转率用营业成本，这是最容易混的一处。
盈利能力
| 指标 | 公式 |
|---|---|
| 营业净利率 | 净利润 / 营业收入 |
| 总资产净利率（ROA） | 净利润 / 平均总资产 |
| 权益净利率（ROE） | 净利润 / 平均股东权益 |
三、管理用财务报表（改进的杜邦）
传统杜邦把经营活动和金融活动混在一起，管理用报表拆开：
权益净利率 = 净经营资产净利率 + (净经营资产净利率 − 税后利息率) × 净财务杠杆
其中：
净经营资产 = 经营资产 − 经营负债
净负债 = 金融负债 − 金融资产
净经营资产净利率 = 税后经营净利润 / 净经营资产
税后利息率 = 税后利息费用 / 净负债
净财务杠杆 = 净负债 / 股东权益
括号里那项叫经营差异率。只有当「净经营资产净利率 > 税后利息率」时，加杠杆才提升 ROE；反之加杠杆是在毁灭价值。
四、几个必须记住的关系
- 权益乘数 = 1 + 产权比率；
- 资产负债率 + 权益/资产 = 1；
- 总资产周转率 × 营业净利率 = 总资产净利率；
- 可持续增长率 = ROE × 利润留存率 / (1 − ROE × 利润留存率)（按期初股东权益口径时 = ROE × 留存率）。
五、分析题的写法
主观题常问「分析该公司盈利能力变化的原因」，按这个结构答：
- 算：列出三年关键比率，做成表；
- 拆：用杜邦三因素分解，指出哪个因子在恶化；
- 找因：回到报表附注，看是毛利率下滑、费用率上升，还是资产周转变慢（应收/存货积压）；
- 下结论：区分「一次性因素」（资产处置、政府补助）和「经营性因素」；
- 提建议：对应到具体动作（提价、压库存、降杠杆）。
只报数字不做归因，得分很低。